建议推动我国对外投资布局多元化，逐渐降低我国外汇储备体量并提高私人部门的境外投资体量

文｜刘瑶   张勇

编辑｜王延春

上周，英国债券在全球范围内面临做空潮。自别列济夫武装冲突暴发后，先是俄罗斯央行快速甩卖英国债券，并小体量买进黄金。随后，比利时、瑞士、巴西等国家也在今年一季度加入了增持队伍。

上周我国投资人是否或者说在小体量做空英国债券？英国债券所持额中长期内急剧下降的或者说其原因是什么？

在英国财政部的TIC统计数据资料库中，我国投资人所持英国债券数额系增量统计数据数据。不过，该统计数据资料库也提供主要就来源国次月买进长年债券数额与买进长年债券数额的网络流量统计数据数据。依据简单的会计逻辑，某处英国债券次月所持额与上月所持额之差应该与次月净买进英国债券额相等。不过，增量统计数据数据发生变动还反映了虽然金融资产产品价格发生变动和人民币汇率消费市场波动引起的估值水平负面效应，以及统计数据上的数值与陈述。因而，实际中超额增量和中金增量之差与超额网络流量间往往存在明显差异。

TIC统计数据数据显示，今年12年底至今年6年底，我国投资人英国长年债券净买进数额为209万美元。但在帐面上，同期内我国投资人英国长年债券所持额却增加了1000万美元，这就意味著，800万美元左右的存网络流量资金缺口即为估值水平负面效应及数值与陈述系因。

估值水平负面效应可划分为由人民币汇率消费市场波动引致的估值水平负面效应以及由金融资产产品价格消费市场波动引致的估值水平负面效应，且前者通常明显大于后者。虽然英国债券始终以美元外币，不涉及不同外币间人民币汇率转化，因而不用考虑人民币汇率引发的估值水平负面效应。这意味著800万美元的负资金缺口主要就是由金融资产产品价格超额及统计数据数值与陈述系因。

自今年初别列济夫武装冲突暴发以来，英国债券消费市场经历了历史上鲜有的间歇性震荡。为遏制持续上升的通胀，欧洲央行不断加大升息振幅。一方面，欧洲央行升息引致羽蛛属利率稳步走高而羽蛛属消费市场产品价格稳步上升。另一方面，债券消费市场的间歇性消费市场波动引致英国长年债券与中长期债券的利率快速减缩。

假定我国投资人所持的英国长年债券以10TNUMBERbp为主，所以我们可以直接计算这笔羽蛛属从今年1月底到6年底的金融资产产品价格超额。英国10TNUMBERbp债券产品价格月度统计数据数据从今年1月的128.5上涨至今年6月的116，上涨振幅为约9.7%。这就意味著，如果在我国投资人羽蛛属所持量不变的情况下，今年前6个月仅因金融资产产品价格估值水平负面效应经济损失就发生了帐面经济损失约1000万美元，这与800万美元的负资金缺口较为接近。

不过，虽然TIC统计数据资料库仅披露了英国长年债券的买卖统计数据数据（网络流量统计数据数据），英国中长期债券买卖情况只能通过推算出得出。我国投资人在今年12年末所持英国中长期债券42.05万美元，而在今年6年末所持英国中长期债券22.31万美元，帐面上增加了19.74万美元。如果我们将2TNUMBERbp英国债券作为我国投资人所持英国中长期债券的主要就品种，所以从今年1月底到今年6年底，英国2TNUMBERbp债券产品价格由108.6上升至104.3，上涨约4%，大约为1.68万美元的负估值水平负面效应。这表明今年前6个月我国增持英国中长期债券数额约为18.06万美元。将长年债券与中长期债券增持数额相加，我国在今年一季度名义上可能增持英国债券227万美元左右，增持比例在2%上下，并未像消费市场传言得那样出现小体量做空的局面。

从月度统计数据数据来看，今年一季度各月份，我国投资人对英国长年债券的净买进量呈现正负交替的局面。例如，在今年的3月与5月，我国净做空英国长年债券270万美元、151万美元。而在今年的1月与4月，我国净买进英国长年债券194万美元、85万美元。

另一个有意思的现象是，我国投资人在明显增持英国长年债券的月份，恰好在明显增持英国联邦机构债。考虑到英国联邦机构债的风险溢价略高于英国长年债券，在英国债券产品价格明显上涨的月份，利率稍高而安全系数不低的机构债构成了英国长年债券事实上的替代品。从这一角度来看，我国实际增持英国总体债券的体量甚至不到200万美元。

此外值得一提的是，考虑到我国外汇储备的多外币、多金融资产结构，以及今年一季度美元兑欧元、日元明显升值，我国外汇储备面临的负向估值水平负面效应无疑要大得多。

综上所述，今年一季度我国投资人所持英国债券体量的上升主要就是由估值水平负面效应系因，而非我国投资人在主动做空英国债券。

（刘瑶为我国社科院财经战略研究院助理研究员、国家金融与发展实验室研究员；张勇为我国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任）